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2019-01-16

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摘要 毫无疑问,美国经济在2017年驶入快车道。企业乐观情绪高涨,消费者信心指数不断提高。 12月13日,凤凰国际iMarkets编译自Marketwatch,毫无疑问,美国经济在2017年驶入快车道。企业乐观情绪高涨,消费者信心指数不断提高。零售商们预期假日季生意红火。失业率维持在4.1%。自特朗普担任总统以来,标准普尔500指数累计上涨17%。这种“好日子”也有望在2018年延续下去。 总统特朗普的支持者们称,一切皆有赖于特朗普。白宫发言人桑德斯(Sarah Huckabee Sanders)周末在Twitter上称,“看着特朗普经济繁荣发展,奥巴马现在想要拿功劳。至少我们都认同,在总统特朗普治下,经济好于以往。”批评者们不以为然,称特朗普只是占了奥巴马7年经济复苏的便宜。谁才是正确的?现在是特朗普经济还是依然奥巴马经济? 事实上,这是一个提问陷阱,因为真正的答案是:这是伯南克-耶伦经济。这点稍后再详细跟大家介绍。如果你还是执拗于“特朗普还是奥巴马”的问题,下面我们来分析下。 在2009年奥巴马上任前6个月,美国经济不只是面临就业岗位流失的问题,而且流失的速度还不断提高。2008年7月,减少21.3万;8月,减少26.7万;9月,减少45万;10月减少47.4万;11月减少76.6万;12月减少69.4万;2009年1月,减少79.3万。顶峰出现在3月,共有82.3万就业岗位流失。 当时,即2009年春季,失业率高达9.0%,奥巴马反对者开始说,这是一个糟糕的总统。事实上,就在2年前,当奥巴马还是伊利诺伊州一个资浅的参议员时,失业率才只有4.5%,即短短2年内失业率翻了一番。除此之外,美国的财政赤字为1.4万亿美元,标普500指数跌至666点。反对派无视奥巴马入主白宫才几周这个事实,嘲讽说一切都是他的错。 那么问题就来了,所谓的奥巴马经济究竟是从何时开始的?以及何时(将)变成特朗普经济?当然,这是一个完全主观的问题,取决于你的党派偏见以及数据是否有利于你所选择的故事。之所以说主观的另一个原因是,市场周期和总统任期并不重合。事实上,不管好还是坏,新一届总统继承了前任所留下来的经济,还有发展势头和方向。乔治·布什从比尔·克林顿那里继承了预算盈余——以及崩溃的股票市场。奥巴马从布什那里继承了房产、就业和股票市场崩溃——还有上面提到的财政赤字,约占当年GDP的9.8%。特朗普虽然也继承了财政赤字,但占GDP比例已经下降55%至3.4%,股票市场则是从2009年3月的低点攀升了2倍,就业市场方面,在他当选前的76个月里就已经增加了140万个工作岗位。这些都是铁一般的事实。不过,按照特朗普一向的行事作风,他依然抱怨,说奥巴马给他留下一个烂摊子。 但是从2009年开始反弹的股票市场和从2010年开始复苏的就业增长到现在仍然令人鼓舞。尽管特朗普进行各种抱怨,但他的确是延续了前任所形成的经济发展势头,并收获应有的成果。我并不会因此责备特朗普,因为这是政治的一部分。不过对于他所说的,在短短几个月内我们从一团糟进入到“欢乐日子再次来临”的状态——期间没有签署过任何重大的经济立法,这是完全靠不住的。不过,再次强调,这是政治的一部分。 从经济角度看,我认为任何政府上台的首年只是对前一任政府的转继。特朗普担任总统后的首个财年是从10月1日开始的。不过他还没有任何财政预算——这一点几乎在上周让政府停摆。特朗普同意采取缓兵之计,签署一份为期2周的支出法案,不过所有这些只是意味着在圣诞节前三天政府可能再次面临停摆。 特朗普虽然执掌白宫接近一年,但还没有签署过任何重大的经济法案,因此现在仍然算得上是奥巴马经济。由于要进行税务改革,因此这个情况可能很快会发生变化,不过法案还没有最终落实。如果特朗普签署了这份法案,那么将是特朗普经济的开端。 不过这并不意味着特朗普对今年以来所发生的一切没有任何贡献。他通过利用自己的行政权,简化了大量繁文缛节。政治新闻网站Politifact指出,“特朗普的确签署了创纪录数量的法规,根据国会审查法案《Congressional Review Act》撤销了多项条例,不过这并非解除管制行动的唯一途径。” 尽管要进行量化并不容易,不过减少监管不确定性的意义非常重大,也解释了为什么企业信心不断提高。特朗普已经开始释放出那些能帮助经济增长的动物精神。奥巴马在2009-10年扭转经济下行趋势并将其带回到正轨,理应获得称赞,但特朗普今年推动经济继续稳步向前发展也应记一功。 不过,话又说回来,这一切毕竟仍然是伯南克-耶伦经济。在过去接近10年里,两任美联储主席一直将短期利率维持在较低水平,同时推动长期利率下调。这促使投资者买入具有风险的资产(如股票),从而大大刺激了从2009年3月开始并持续至今的股市上涨。这正是为什么企业利润增长以及房产市场能够卷土重来的最大原因。 这并不妨碍奥巴马把标普500指数从2009年3月开始的涨势归功到自己名下,也不妨碍特朗普吹嘘自从自己上任以来股市累计上涨17%。不过背后的主导者实际上是伯南克和耶伦。 老实说,大家可以称赞乔治·布什在2006年提名伯南克担任美联储主席以及? 市场关于有色金属需求和供给的长期判断偏乐观,进而短期的行情博弈成分太浓!总结市场看多周期并建议参与行情的长期理由来自于长周期需求看好(价格弹性),但从中国实际固定资产投资和房地产投资增速上来看,我们很难得到类似结论。结合过去两年商品价格上涨分析,由2016年起始的商品价格超跌反弹——2016年下半年至2017年一季度的价格引导量的补库预期——2017年8月份供给侧改革相关政策执行(环保)和对需求的乐观预期引发,并没有真正意义上从价格端的变化推导出大需求周期的出现。如果没有长期需求乐观(特别是2018年)的基础,那么短中期无论是从股票超跌反弹,价格驱动周期预期上行(春季躁动,运输限制),还是供给侧政策再次预期加强,其带来的有色金属股票短期的快速上涨都是带有很重的博弈特征的。 缺少长期逻辑将令股票将对价格的变化钝化!我们认为近1-2个月的时间周期内,有色金属股票显著弱于商品价格的变化,反应的正是市场多数投资者对全球长期需求增长持续性的不认可,这种隐忧显著压制了股价的弹性!即便能够以同比快速增长的价格得到2018年更高的年化利润水平,但估值难以同步提升导致基本金属类个股右侧投资的风险显著加大,性价比降低,我们认为目前这一格局在近2个季度内亦很难发生变化。基本面上,受到供给一些人为或季节性的影响,春节前补库周期又将到来,短期供需结构的矛盾势必会反应在商品价格上,但对未来现金流贴现预期的影响太小(不会因为今日价格上涨就大幅上调未来5-10年的自由现金流),所以我们预判2017年四季度至2017年一季度末都将呈现商品强而股票弱的格局! 基本金属更看好铜,电解铝将现抵抗式下跌。自上而下来说,需求对所有基本金属在2018年都没啥太大亮点,但结合自身供给变化的不同,仍有亮点品种:(1)铜:我们更看好铜价走出相对强势的格局!未来3年铜精矿投产量约120万吨,且从2018年起逐步递减(3年复合增速约3.5%),新增资本开支带来的铜矿增量大多将在2020年后体现,行业格局优化促使1倍净资产附近的铜公司比如江西铜业将获得短期很大的股价弹性;(2)铝:中国国内目前过半电解铝产能亏损,目前行业最低成本中国宏桥单吨电解铝不含税完全成本为11522元/吨),由于8月份价格预期过好,导致11月份起陆续有新产能加速投放(监管价格已经回落,但不亏现金流仍有企业持续增加开工)! 长期供需角度看钴优于锂,钴价格走势预计强于锂。锂、钴未来供需关系的核心区别在于供给,钴的伴生属性决定了未来钴的供给增量更多取决于铜、镍矿山的资本开支情况,作为伴生金属的钴未来供给增量也将有限;而全球主要锂资源新增供给集中在2018年下半年投产,同时新能源汽车销量仍在快速增长,预计2018年年中之前锂盐价格仍将强势,但市场普遍担忧新产能集中投产后锂盐价格将有压制,这对碳酸锂板块个股的估值是不利的!
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责任编辑:宿绍军剧常坤新闻报料:4009-0-7267   未经授权不得转载
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